董登新:澄清個人養老金的幾個誤區

參加個人養老金的長期投資收益率會遠高于個人炒股的平均收益率。
自4月《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》發布以來，市場各方反響熱烈。盡管個人養老金條例及實施細則尚未出臺，但各種見解已五花八門。本文將從個人養老金的制度本源及國際慣例出發，從操作層面或技術層面來談一點實務性的東西，借此回應或澄清人們對個人養老金的一些誤解。

關于個人養老金繳費問題

個人養老金繳費環節，人們主要對三個方面存在誤解：開戶資格、資金來源及繳費標準。

（1）開戶資格。個人養老金賬戶的開戶人，只能是基本養老保險的參保人，但不包括正在領取退休金的老年人，也不包括沒有參加工作的嬰幼兒和青少年。因為個人養老金是為尚未退出勞動力市場的全體勞動者建立的一種補充養老金。

根據人社部數據，截至2020年底，我國基本養老保險覆蓋10億人口，其中正在領取退休金的約2.9億人，正在繳費的約7.1億人。

也就是說，全國擁有個人養老金開戶資格的約為7.1億人，而不是10億人。其中，職工基本養老保險的在職參保人數為3.3億人，城鄉居民基本養老保險繳費人數為3.8億人。3.3億在崗職工參加個人養老金的意愿和能力應明顯強于3.8億城鄉居民。

（2）資金來源。個人養老金賬戶繳費的資金來源，只能是勞動者本人當期工薪所得（不包括非勞動所得），或是個體戶、自雇者的經營凈所得，而且只有夫妻之間可以相互代繳，但不得超過夫妻雙方合計繳費限額。因為個稅遞延政策僅限于當期勞動所得，不涉及非勞動所得。因此，當年沒有獲得勞動收入的人，就沒有資格參與當年繳費，但夫妻一方有勞動收入的，另一方可以享受配偶代繳的政策待遇。

（3）繳費限額。有資格開戶的繳費人，全年繳費的最大限額為12000元，既可以在當年分次繳，也可以一次繳，但最遲繳費期限不得晚于個人所得稅年度匯算的截止日期，即次年的6月30日。如果在此日期前沒有繳費，則視作放棄當期繳費，以后不得補繳。

此外，賬戶所有者繳費不能超過自己全年勞動所得總額；同時夫妻兩人繳費總和不能超過當年夫妻兩人勞動所得總和。如果夫妻雙方全年勞動所得合計不足24000元的，以夫妻雙方勞動所得合計總額為全年最大繳費上限。

在繳費標準上，業內人士存在一個很大的誤區。許多人認為，個人養老金全年繳費限額只有12000元，這一標準太低了，他們擔心有錢人可能沒有興趣參加。在此必須強調，按照國際通行慣例，個人養老金制度就是專門針對沒有第二支柱企業年金或職業年金的中低收入者建立的，其主要目的是為80%的中低收入者提供一個補充養老金制度安排，因此，有的國家排斥高收入者參加，也有的國家不排斥，但這些國家的個人養老金制度都有一個共同特征，那就是繳費標準有意壓得很低，如美國個人養老金（IRA）全年繳費標準只有美國企業年金（401K）的1/10左右。

因此，我國個人養老金繳費標準（12000元/年）是合適的，也是科學可行的。因為對于80%的中低收入者來說，只有低門檻、低成本的繳費標準，才是可望又可即的，才有主動參與的自信心與成就感，這才是一種普惠性的制度安排。

關于個人養老金投資問題

個人養老金如何投資保值，可能是市場最感興趣，也是誤會最多的問題。在此，我們可以從四個方面澄清：

（1）個人養老金賬戶不能直接炒股。有人誤以為，個人養老金賬戶等同于股民的炒股賬戶，可以自由炒股或買賣金融產品。這是一個天大的誤會。

個人養老金賬戶是一個長期積累的封閉賬戶，資金只進不出，在退休前不允許動用或提取，只有三種例外：繳費人殘疾、死亡或移民出國。因此，從長遠來看，眾多的個人養老金賬戶將匯集成一個巨大的資金池，它們將直接或間接轉化為資本市場最重要的長期資金來源。

由于個人養老金賬戶的所有者大多不是專業投資者，而且單個賬戶資金較少，因此，從賬戶管理成本及規模效應來講，單個賬戶不適合單打獨斗，也就是說，個人養老金賬戶不同于股民的炒股賬戶，它不允許短炒，也不允許直接炒股。

（2）個人養老金賬戶有嚴格的投資品種限制。哪些金融產品能夠入圍成為個人養老金賬戶的投資標的有嚴格的篩選機制，并由證監會、銀保監會統一認定與規定。從現行金融產品類別及個人養老金政策來看，有資格進入個人養老金投資范圍的金融產品可分為三類：

第一類：標準化的養老目標金融產品，例如，養老目標基金，包括目標日期基金（TDF）、目標風險基金（TRF）；個稅遞延商業養老保險、專屬商業養老保險、商業人壽年金；銀行養老理財產品等。

第二類：非標養老金產品，主要是基金公司、保險公司、商業銀行、證券公司、資管公司開發的個性化的養老金產品。

第三類：普通金融產品，主要包括銀行存款（流動性資產）、公募基金（尤其是權益類基金），以及銀行、保險、券商、基金等金融機構開發的理財產品或資管產品。

因此，最終能夠入圍個人養老金投資范圍的，一定是證監會和銀保會統一認可的、風險與收益適度的金融產品。

（3）個人養老金賬戶的投資管理模式。按照國際慣例，個人養老金賬戶投資管理模式應該是集合投資，它不可能允許個人自由投資，但賬戶所有者將擁有投資組合的選擇權，而且每年有更換投資組合次數的限制。因為個人養老金賬戶管理及投資組合更換是有成本的，它不可能像炒股賬戶那樣每天自由買進賣出，更不允許短炒。

盡管我國個人養老金投資管理規則暫未出臺，但可以想見，未來個人養老金賬戶的所有者在投資管理上至少擁有以下權限：第一，有權選擇開戶行（也是賬戶托管人）；第二，有權選擇賬戶投資管理人及投資組合；第三，一年中擁有一至兩次更換投資組合的機會；第四，可隨時線上查詢個人養老金賬戶余額及凈值變動情況。

將來可供個人養老金賬戶所有者選擇的投資組合，一般不需要提供太多選項，一個投資管理人能夠提供10個左右投資組合類型，應該是足夠的，其中，既有滿足低風險要求的投資組合，也有滿足高風險要求的投資組合，也有風險與收益適中的投資組合。投資組合的提供，必須考慮投資組合的規模效應及管理成本。如果投資管理人提供100個投資組合，結果90%的人只選擇其中10個，僅有10%的人選擇其余90個投資組合，那么，前10個投資組合具有規模效應，就能夠很好地攤薄管理成本，后90個投資組合則是無效或低效的。因此，可供個人養老金賬戶所有者選擇的投資組合類型不能太多，也不必太多。

（4）個人養老金賬戶的保值增值。許多人問：個人養老金投資會虧損嗎？它比個人炒股劃算嗎？事實已經證明，個人養老金賬戶的集合投資、長期投資，是有足夠能力實現保值增值的。全國社會保障基金過去20年平均年化收益率高達8%以上，企業年金過去15年平均年化收益率高達7%以上，我們有理由相信，個人養老金賬戶長期年化平均收益率達到5%以上，也是不成問題的。

在現實中，由于90%的小散炒股是虧損的，因此，參加個人養老金的長期投資收益率會遠高于個人炒股的平均收益率。不過，我們也不能像股民炒股一樣，用每天、每月或每個季度的短期收益率來評判個人養老金投資收益的高低，而應該以三五年甚至十年的平均年化收益率來衡量優劣。

關于個人養老金稅制問題

《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》并未明確個人養老金的稅制規定，只是提了一句：國家制定稅收優惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養老金制度并依規領取個人養老金。

實際上，稅收優惠政策是決定個人養老金制度成敗與否的重要因素。在個人養老金稅制設計上，我們既要遵循國際慣例，又要考慮中國國情。

目前我國個人所得稅繳納門檻非常高，絕大多數中低收入者都不夠資格繳納個人所得稅。在7.1億基本養老保險繳費人中，大約只有7000多萬人擁有個人所得稅繳納資格，也就是說，只有10%的勞動者有資格繳納個人所得稅，他們都是月薪萬元以上的中高收入者。

在個人養老金稅制上，如果我們只為中低收入者提供EET的個稅遞延政策優惠，就會失去政策激勵作用，稅收優惠就變成了一種政策擺設。

所謂EET稅制，就是在繳費環節個稅遞延（E）在投資產生收益的環節同樣個稅遞延（E）在提取環節繳納個人所得稅（T）。這一優惠政策，對于有資格繳納個人所得稅的人來說，是非常實惠有用的，它可以有效抵扣本人當期應納稅所得額。但對沒有資格繳納個人所得稅的中低收入者來說，沒有任何好處。

但另一類稅制TEE一定會受到中低收入者的歡迎。所謂TEE稅制，是在繳費環節稅后繳費（T）在投資產生收益環節免稅（E）在提取環節免稅（E）。對于暫時沒有資格繳納個人所得稅的中低收入者而言，如果采用TEE稅制，那么，他的繳費可以視為稅后繳費，因為他的個人所得稅為零，既然是稅后繳費，當然，其投資收益及最終提取就可以全部豁免個人所得稅。

當然，對于必須繳納個稅的中高收入者而言，制度并不排斥其參加個人養老金繳費，但應該為他們同時提供EET和TEE兩類稅制的自主選擇，一旦確定其中一種稅制就不能隨意更改。不過，可以有一種例外，應該允許EET中途改為TEE，但TEE不允許改為EET。

由于個人養老金賬戶只有個人繳費，不涉及雇主繳費，因此，EET和TEE的稅制管理成本較低，不會給稅務機關增加太多工作量。

為此，我們建議，個人養老金稅制設計應該充分考慮稅制公平與稅優普惠的原則，為個人養老金賬戶所有者同時提供兩類稅制優惠選擇EET和TEE，由賬戶所有者自愿選擇其中一種稅收優惠待遇，并允許賬戶所有者從EET改為TEE，但不允許從TEE改為EET。唯有如此，才能讓稅收優惠政策產生公平、普惠、激勵效果。

個人養老金對資本市場的影響

個人養老金一旦實施，將對我國金融機構、家庭理財及資本市場產生一系列深刻影響。

第一，金融機構將更加專注于權益類理財產品或資管產品的研發與創新，并且更加重視專業人才儲備、投資者教育及投顧業務。

第二，家庭理財將逐漸從短炒賺快錢模式轉向以養老為最終目標的家庭理財，私人養老金將成為家庭財富管理中資產配置的最重要組成部分。

第三，大量股民將主動接受金融機構招安，通過直接參加個人養老金繳費及大量購買權益類理財產品或資管產品，慢慢地自主退出股市，大多數散戶將不再親自進入股市近身搏殺，而是通過個人養老金賬戶及專業化金融產品間接參與股市投資，從而獲取長期穩健的投資收益。這將是中國資本市場機構化、A股市場去散戶化的大好時機。

不難想象，到那時，中國股市將會變身為機構市，源源不斷、規模龐大的長期資金來源，將使中國資本市場更加高質量地服務實體經濟。而以養老為最高目標的家庭理財，將會變得更長遠、更理性、更從容、更快樂。

（作者系武漢科技大學金融證券研究所所長）