個(gè)人養(yǎng)老金啟航對(duì)我們意味著什么?

近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。這是近年來(lái)熱議的構(gòu)建多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系問(wèn)題的重要具體舉措。

養(yǎng)老三支柱體系，一是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，已經(jīng)覆蓋10億多人，具有強(qiáng)制性，但很多人按最低檔、最低年限進(jìn)行繳費(fèi)，最終拿到的養(yǎng)老金不高；二是職業(yè)養(yǎng)老金，即職業(yè)年金和企業(yè)年金，覆蓋面較窄，以央企、國(guó)企和一些大型民企為主，參與人數(shù)較少；三是個(gè)人養(yǎng)老金，目前占比微乎其微，亟待發(fā)展。

《意見(jiàn)》是第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度的綱領(lǐng)性政策，其內(nèi)容囊括了一個(gè)養(yǎng)老金計(jì)劃的主要設(shè)計(jì)要素，意味著我國(guó)的第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度正式啟航。

我們先看下《意見(jiàn)》是怎樣規(guī)劃個(gè)人養(yǎng)老金制度的：

1.參與對(duì)象廣泛，和普通勞動(dòng)者息息相關(guān)。該政策覆蓋目前社保的絕大多數(shù)人群，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者。2.個(gè)人養(yǎng)老金賬戶是唯一的，便于個(gè)人統(tǒng)籌管理。參加人通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)，指定或者開(kāi)立一個(gè)本人唯一的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，用于個(gè)人養(yǎng)老金繳費(fèi)、歸集收益、支付和繳納個(gè)人所得稅。3.參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金由個(gè)人承擔(dān)，年度上限為12000元。這種繳納方式，與第一支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度有所區(qū)別。養(yǎng)老金金額也可由相關(guān)主管部門根據(jù)情況適時(shí)上調(diào)。國(guó)家制定稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)符合條件的人員參加個(gè)人養(yǎng)老金制度，并依規(guī)領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。4.個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的可投資范圍相對(duì)擴(kuò)大，品種更多元。養(yǎng)老金賬戶資金可用于購(gòu)買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品，參加人可自主選擇。過(guò)往養(yǎng)老金的投資在個(gè)人層面是無(wú)法參與和選擇的，個(gè)人養(yǎng)老金制度增加了個(gè)人的參與度，也相對(duì)更市場(chǎng)化。5.個(gè)人養(yǎng)老金的領(lǐng)取年限較長(zhǎng)。值得注意的是，由于養(yǎng)老屬性的限制，領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金有相對(duì)比較嚴(yán)格的時(shí)限要求，中間并不能任意支取。參加人達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡、完全喪失勞動(dòng)能力、出國(guó)（境）定居，或者具有其他符合國(guó)家規(guī)定的情形，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金。那么，個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出，對(duì)我們個(gè)人有什么影響，對(duì)資本市場(chǎng)又有什么影響呢？筆者嘗試從《意見(jiàn)》的具體內(nèi)容從個(gè)人、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)三方面來(lái)作一些分析。

就個(gè)人而言：

1.個(gè)人養(yǎng)老金是對(duì)基本養(yǎng)老金的重要補(bǔ)充。近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型、老齡化趨勢(shì)的加速，國(guó)家基礎(chǔ)養(yǎng)老金的收支差額拉大，人們對(duì)于未富先老的養(yǎng)老擔(dān)心日益增加。人們也逐漸意識(shí)到，養(yǎng)老金替代率下降給自己老年生活可能帶來(lái)的影響，同時(shí)開(kāi)始尋求新的解決路徑。上海高級(jí)金融學(xué)院和嘉信理財(cái)聯(lián)合發(fā)布的《2021中國(guó)新富人群財(cái)富健康指數(shù)報(bào)告》中提及，有49%的受訪者通過(guò)購(gòu)買額外的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)來(lái)作為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)備。個(gè)人養(yǎng)老金的出現(xiàn)無(wú)疑增加了一種有公信力的實(shí)現(xiàn)路徑。2.投資范圍擴(kuò)大，使得養(yǎng)老資金有機(jī)會(huì)獲得更加良好的收益和長(zhǎng)期增值。公募基金成為個(gè)人養(yǎng)老金的投資標(biāo)的。相對(duì)于之前的存款、銀行理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)而言，公募基金的可選擇余地更大，能提供更多與不同年齡、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好適配的產(chǎn)品選擇，收益的彈性也更加明顯。3.支取要求相對(duì)嚴(yán)格，有助于居民實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的逐步積累，養(yǎng)成長(zhǎng)期投資理念和投資定力，為未來(lái)的養(yǎng)老生活打下良好基礎(chǔ)。

4.個(gè)人養(yǎng)老金是養(yǎng)老制度補(bǔ)充之一，但不是唯一。

首先，個(gè)人養(yǎng)老金出于自愿原則，并不強(qiáng)制參加，個(gè)體養(yǎng)老意識(shí)的認(rèn)知、收入水平等都會(huì)影響到個(gè)人的參與程度。

其次，雖然《意見(jiàn)》明確了將輔之以稅收優(yōu)惠等原則，考慮到我國(guó)個(gè)稅繳納基礎(chǔ)人群本身就不高，投資方面的稅收政策對(duì)個(gè)人而言也并不完善，稅收優(yōu)惠的促進(jìn)作用有待觀測(cè)。

再者，由于個(gè)人養(yǎng)老金有每年12000元的額度限制，對(duì)于對(duì)晚年生活要求較高的人群而言，其補(bǔ)充養(yǎng)老的作用也相對(duì)有限。從個(gè)人養(yǎng)老品質(zhì)的角度而言，個(gè)人養(yǎng)老金是選擇之一，綜合運(yùn)用其他金融工具也是重要的。

就以公募基金為代表的金融機(jī)構(gòu)而言：

1.這一政策代表了公募基金參與到個(gè)人養(yǎng)老金管理的重要起點(diǎn)。從政策層面上，公募基金已經(jīng)被確定為個(gè)人養(yǎng)老金可投資的金融產(chǎn)品之一。公募基金具有監(jiān)管規(guī)范、信息披露透明、運(yùn)營(yíng)成熟、投研實(shí)力突出等特點(diǎn)。多年來(lái)，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是全球范圍，公募基金一直都是養(yǎng)老金管理的重要參與者。2.公募基金在個(gè)人養(yǎng)老金管理市場(chǎng)仍然有極大的擴(kuò)展?jié)摿ΑＤ壳皝?lái)看，公募基金領(lǐng)域納入范圍的產(chǎn)品是養(yǎng)老目標(biāo)基金，即目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金兩類。長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益類基金、固收+等類型的基金能夠滿足養(yǎng)老金長(zhǎng)期性、收益性需求，有望在未來(lái)推動(dòng)納入個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍。3.個(gè)人養(yǎng)老金的推行必然增加公募基金的管理規(guī)模，為公募基金帶來(lái)大量的長(zhǎng)期資金。避免個(gè)人投資者頻繁申贖基金導(dǎo)致的短期化行為傳導(dǎo)，有助于公募基金更加專注于投研發(fā)展獲得更加穩(wěn)定的收益。

就市場(chǎng)而言：

1.個(gè)人養(yǎng)老金入市可以成為市場(chǎng)的穩(wěn)定器。個(gè)人養(yǎng)老金是真正的長(zhǎng)期資金，獲得個(gè)人養(yǎng)老金委托的機(jī)構(gòu)投資者將有長(zhǎng)達(dá)三四十年的穩(wěn)定投資時(shí)間，可以專注于投研和長(zhǎng)期目標(biāo)，從而獲得更好、更穩(wěn)定的收益。這對(duì)于公募基金乃至整個(gè)資本市場(chǎng)都具有穩(wěn)定器的作用。2.從海外經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)人養(yǎng)老金制度深刻改變了行業(yè)生態(tài)，促進(jìn)了行業(yè)由銷售驅(qū)動(dòng)向投顧服務(wù)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型。個(gè)人養(yǎng)老金可以選擇配置儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金，可選標(biāo)的的增加也帶來(lái)了更高的配置要求，細(xì)分到公募基金中不同的養(yǎng)老目標(biāo)期限產(chǎn)品和養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)產(chǎn)品如何選如何配也給個(gè)人投資者帶來(lái)一些困難，投顧的作用將得以更好的發(fā)揮。3.該制度有望改善我國(guó)多層次養(yǎng)老保障體系發(fā)展的不均衡。截至2020年末，我國(guó)養(yǎng)老三支柱累計(jì)結(jié)存分別為5.8萬(wàn)億元、3.5萬(wàn)億元、6389億元，分別占比58.2%、35.5%、6.4%。第一支柱覆蓋率高但替代率遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線水平，第二支柱滲透率低且面臨發(fā)展瓶頸。在此背景下，作為第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展緊迫性高、空間廣闊，在市場(chǎng)需求和國(guó)家支持的前提下，必將迅速發(fā)展起到改善養(yǎng)老保障體系不均衡的作用。

總之，《意見(jiàn)》的出臺(tái)意味著個(gè)人養(yǎng)老金制度正式開(kāi)啟，是一個(gè)良好的開(kāi)端。我們期待隨著更多配套政策和具體實(shí)施細(xì)則的落地，各方能夠協(xié)力構(gòu)建更為完整的養(yǎng)老第三支柱體系，改善我國(guó)的養(yǎng)老體系現(xiàn)狀，助力穩(wěn)定和發(fā)展資本市場(chǎng)，進(jìn)一步提高居民的養(yǎng)老水平。

（作者吳飛為上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授）